[钢铁]价格调头的黑色市场，2018年多空逻辑如何演绎


1、宏观背景介绍：从金融去杠杆到宏观稳杠杆

公路护栏网厂家对比本轮金融去杠杆和13年同业非标去杠杆，无论是在监管对同业链条的作用机制上，还是债务周期和资产价格的差异方面，包括在监管对于去杠杆目标的锚定和对经济下滑的容忍度方面，相较2013年都有所差异，本轮金融去杠杆对于实体经济的影响传导链条更长，金融对实体经济的支撑并未明显减弱，实体经济的韧性强于预期也使得监管操作的时间和空间更大，下半年监管及流动性对于债市的影响仍将持续。

2、下游投资需求的变化

2018年初数据出现了一些“背离”且信号混乱，主要是春节扰动大，目前市场对于2018年宏观经济的展望存在部分分歧，分歧在于2018年经济下滑的速度和可能出现下滑的点，而对于18年经济出现边际下滑则是一个相对普遍的反馈。

1）房地产方面

对于2018年房地产投资而言可能存在进一步放缓的压力，2018年房地产一二线城市调控政策未有放松，三四线城市则难以提供此前强有力的支持，销售放缓和库存回升逐步拖累价格与投资。

从供给端看，考虑去年三四线城市土地成交量以及大型房企下沉三四线增加的供给，导致部分三四线城市库存依然较高。从需求端看，三四线城市的人口回流趋势并不显著，难以为三四线房地产市场提供持续的购买力支持。目前居民高企的杠杆将面临调控，贷款基准上浮现象普遍，甚至不排除基准利率上调风险。棚改货币化安置要结合当地库存比例，库存较低则可能加大实务化安置。

对于房地产长效机制对房地产投资的影响，目前而言，房地产长效机制从目前的实施来看影响相对长期难以产生较大的短期影响。

2）基建投资方面
公路护栏网厂家基建投资方面，从基建的资金来源上将面临“开正门、堵偏门”的融资环境，“开正门”方面，尽管政府赤字率目标较此前小幅下行，但是实际赤字率仍有待验证，且今年一般公共预算支出的规模将达到约21万亿元，按同口径计算比去年增长7.6%，基本与17年7.7%的实际增速相差不大，且专项地方债额度较去年增加5500亿元；银监会下调拨备覆盖率要求，帮助银行化解表内不良资产，并释放更多信贷额度；“开正门”方面，自筹资金中城投债、PPP、非标将受到较强的约束；政府性基金支出则将受累于房价下跌，整体来看18年基建资金来源并不乐观，根据资金来源测算2018年基建或将回落至12%左右。

3、流动性环境的预期

1）超储率可能略有回升

2018年超储率将较2017年略有回升，中枢由1.5%以下回升至1.5%以上，主要有以下两方面原因：

目前金融监管已经进入到政策落地和实施的阶段，未来随着监管政策的真正落地和付诸实施，依靠货币政策收紧约束金融机构杠杆行为的必要性有所降低，继续采取极度紧缩的货币政策的必要性不强。

从基本面来看，2018年基本面大概率较2017年有所回落，数量紧缩货币政策的基础并不稳固。

2）M2增速将易升难降

今年政府工作报告中并未提及社融增速与M2增速目标，M2增速未来将如何变化也成为了市场关注的焦点。我们倾向于认为2018年M2增速将维持低位，很难出现明显回升。公开市场大概率加息，警惕基准利率上调风险

3）资金利率中枢易涨难跌

公开市场利率仍将大概率调升，资金利率底部上移。公开市场利率作为基础货币的成本，是资金利率的定价基准。美联储加息周期中公开市场利率仍将大概率调升，基础货币成本仍将上行，资金利率底部抬升将使得资金利率易升难降。

流动性分层加剧将使得摩擦成本上升。2018年同业去杠杆将使得流动性分层进一步加剧，大行和中小银行、非银机构之间的流动性状况将进一步分化，中小银行和非银机构更加依赖大行资金融出，将使得资金面摩擦成本进一步上升。


2018春季钢铁需求及供给侧改革政策展望

1、产业与宏观的矛盾

产业和宏观周期出现矛盾的时候，产业在其中某些波段中能够抓住部分结构性的机会，对于宏观大周期中的小节奏，通过产业的细致研究可以纠正部分错误定价。

2、产业研究者视角

产业和宏观矛盾是，在小波段里面产业依然有机会。我们2月底通过对于这些库存和成交数据让我们意识到了问题的严重性，所以开展了更多的微观调研来进行验证，我们发现我们未作统计的表外库存相当严重。此外，我们针对贸易商进行了验证，我们抽样调查的25家贸易商中，17年进行冬储为4万多吨，而18年进行冬储的量已经到了18万吨，再次验证了我们之前的猜想。

3、2018年展望

对于今年3月的复工需求，农民工复工晚和两会对于需求的拖累可能不会是全国性的现象。为此我们抽样调研了325家螺纹钢终端客户，包括各类建筑商和其他下游。只有13%的终端客户认为两会和农名工复工晚有影响，并且影响有限。我们认为资金方面可能是当前下游开工相对较弱的原因。大概率3月份复工需求可能难以回来。

结合产业的微观调研和宏观的利率推升，引发了我们对于周期共振的判断。同时今年整年面临“铁元素”上升的一个态势中，供应将不断推升；钢厂利润方面，在产业有利润的前提下，产量可能难以下来；对于去产能方面，国家对于落后和非法产能方面的限制更多，当前据个人了解，产量可能并不会出现太多限制，当然我们仍会继续观察，包括钢厂新开的产业线，此外，我们认为产能方面未来将面临进一步升级代换；电炉的成本方面，废钢和铁矿石同为“铁元素”，成本本身是个动态的，成本支撑并不绝对稳固，未来我们也将对于废钢部分进行统计部署。


2018年原料投资机会以及山西调研汇报

1、山西调研总结：

目前山西地区还有很多合法，同时各项指标也合规的僵尸产能，缺的就是资金去重启，而在经过近几年供给侧改革后，焦化企业的盈利情况已经得到了很大的改善，这一部分在册未被激活的产能，在未来是不容忽视的。

关于环保改造以及产业政策：

a) 17年山西地区在17年脱硫脱硝装备总体覆盖率大概有95%左右。
b) 在产的焦化产能大概是5.6亿吨，产业上是认为国家会给很多的过渡空间，所以觉得短期内不会有很大的影响。另外，湿熄转干熄也类似。这些行业政策其实更可能是市场炒作。
c) 目前低硫主焦还是会偏紧的，但不代表价格不会跌，只是说格局还是偏紧的。

2、国内焦煤市场观点

整体来看，焦煤这边供给端无较大过剩，需求端较为稳定，供需紧平衡，但利润偏高，供需矛盾并没有成材和铁矿那么突出。此外，mysteel数据上显示，焦煤各个环节的压力不大，仅焦化厂库存较多，但整体并不会造成太大影响。

3、国内焦炭市场观点

考虑18年取暖季限产，焦炭属于轻微供给过剩，但是整体结构与17年类似，目前出口也不存在较大优势，整体矛盾并不剧烈，行业阶段性出现亏损，价格波动以跟随钢材和整个产业链为主，目前继续下跌需要焦煤端让利。

4、国内铁矿市场观点

公路护栏网厂家18年全球铁矿石供给会有增加，其中发到中国的增量大概在2000万吨左右。经测算，今年铁矿石的供需格局相对17年是更加恶化的，因为铁矿石的供给是有增量的，特别是中高品矿，但国内需求增量比较有限，甚至是负增长。整体来看，国内铁矿石是一个供需过剩更加剧的过程。

对于全球来说，市场中认为的国际需求恢复消耗部分铁矿增量实际是有问题的。因为，第一，全球生铁都没有什么增量，甚至进入18年1月之后，生铁还是负增长的，特别是日韩地区。第二、这2000万吨左右的过剩是基于发货比例不变、需求不变来进行计算的，但通过数据可以发现，国外生铁产量存在边际下滑，即海外需求可能会不及预期，进而使得新增的铁矿石运往中国，这是大家都没有预计到的。如若属实，那铁矿石的供需压力将会更大。

目前而言，铁矿交易的最大核心就是PB和超特的价差。根据测算，我们认为铁矿石盘面价格可能要到400以下会有一些支撑，或者说可以作为钢厂多头去配置一下。


圆桌论坛

华创证券研究所固定收益组组长周冠南

市场对于需求下行基本是一个一致预期，但是这个时候往往会产生预期差。今年租赁房可能是很值得关注的一个点，精准扶贫会不会对三四线下游需求带来新的刺激点也是市场关注得一个方面。另外，会不会经济很差了，然后政府出来托底，带来新的拐点，或者一些转变提前于预期出现，这个也是存在预期差的一个点